尽管新兴市场股市还可能再跌10%，投资者不要因此成为惊弓之鸟，这是建仓最佳时机。鉴于新兴市场大企业还缺少让人放心的业绩基础，我建议，买入小盘股。
作者:Michael Hartnett
2008年以来，新兴市场表现大跌眼镜。
过去5年，新兴市场创造了33%的股市年均收益率的辉煌业绩。但过去3个月来的表现比糟糕透顶的发达市场还低10%左右。要知道，过去5年，新兴市场投资复合收益率要高出成熟市场220%。
如今，我要提醒投资者，是时候把目光重新投向新兴市场了，尤其是要买入中国股票。原因何在？
美元导演股市暴跌
我先做一个简单分析。
首先，过去几年，新兴市场投资实在太多了，资金相互追捧，导致收益率不断飙升。
大量资金造就了新兴市场一批全球最昂贵的公司。全球市值最大的7家公司（2008年5月21日收盘数据）中，美国只占两家（美孚埃克森和通用电气），俄罗斯和巴西各一家，其余三家均来自中国（中石油、中国移动和工商银行）。股价估值过高，下跌也就并不让人吃惊。
其次，2007年以来，新兴市场两个重要支撑因素出现逆转：廉价商品价格和廉价国内融资成本，这严重冲击了2008年的企业盈利水平。
上述两个基本面变化，也造成股市投机减少。2007年的疯狂股值，是建立在高换手率和高成交量之上的。因此，投机资金退出势必让股市高估值难以为继。接下来股市长时间低迷，不仅吓跑了投机资本，也使得谨慎投资者减少股票配置。
需要指出的是，本轮暴跌，看似多种合力所致，但新兴市场估值调整背后的一条主线清晰可循，就是美元。
新兴市场再跌10%
美林认为，新兴市场股价依然没有找到合适的支撑点，市场情绪非常悲观。
过去10个星期，我们看到大约200亿美元的资金从新兴市场撤退。这笔钱基本上都是养老金这样非常稳定，追求长期收益的资金。我据此推测，新兴市场股市资金将继续出逃。
第二，专注于新兴市场的对冲基金近期非常活跃。它们看到新兴市场资金赎回正愈演愈烈，其中的做空机会能让它们牟取暴利。
第三，近期，共同基金都在努力减少新兴市场股市配置。次贷危机刚刚爆发之时，它们认为新兴市场会更安全，但残酷的现实逼得它们回流。
最后，从技术分析来看，近期股市走势也乏善可陈，没有任何迹象显示，市场积极参与者能逆转乾坤。
因此，我判断，近期新兴市场股市还可能继续下跌10%。
最佳建仓时机
股市还会下跌，投资者不要成为惊弓之鸟，谈股色变。我认为，弱市往往是最好的建仓机会。
美林认为，MSCI新兴市场指数回落到850点之时，就是建仓最佳时机。当然，我无法向投资者承诺融资成本是否会回落，增长率会如何变化，但从资产估值角度来讲，现在新兴市场估值已经非常便宜了。
也许有人会说，新兴市场增长预期已经下降，远没有2007年来的乐观。这点我当然承认，但我要说的是，新兴市场增长率依然要高于成熟市场。
当前新兴市场增长面临巨大转型，内需开始逐渐取代外需，成为推动新兴市场经济增长的主要动力。一个例子就是中国7月国内全社会消费品零售总额增长开始压倒出口增速。
更重要的是，消费增长足以帮助新兴市场经济和企业盈利不出现滑坡。即使新兴市场股市在2008年剧烈调整，但MSCI新兴市场成份股每股收益比2007年上升了22%。这是非常惊人的数字，要知道，这是完全抵消出口受损之后的数值。
平心而论，消费表现如此良好，我们确感意外。新兴市场纷纷调整成品油价格之后，我们曾经担心消费会下降。但事实表明，新兴市场消费能力承受住了考验。
买入小盘股
对于投资者来说，如何才能实现他们心仪的新兴市场投资呢？
买入大盘股是个不错的念头，这个思路在上世纪90年代的日本获得了巨大成功。在股市泡沫破碎后，日本大盘股，诸如丰田、佳能、任天堂等公司，有着非常漂亮的资产负债表和强劲的盈利能力，即使熊市也有着最好的表现。
但我们很难预测，当前的新兴市场能够复制当年日本股市。因为，新兴市场大企业还缺少让我放心的业绩基础。由此，我建议，反其道而行之，买入小盘股。
过去15个月，新兴市场小盘股指数运行总是弱于大盘股指数。但我们知道，如果以10年周期来考察，小盘股回报总让人更满意。
在所有新兴市场小盘股都跌穿200日均线之后，我在想，超卖是确定的。那么，究竟小盘股还会不会再跌呢？
我把金砖四国所有小盘股都输入了我的电脑，发现它们的平均市净率只有1.5倍，这是三年来全球所有分类指数中最便宜的。
而且，我认为，这些小企业有着很好的现金流意识，也就不可能出现深幅资产减计。它们现在的低估值为那些真正追求长期投资收益的买家，提供了最佳的买入机会。
做多中国，看空俄罗斯
从地区上来看，谁是第三季度全球最大的看点呢？中国。
这个提议很容易遭到质疑。如今，全球经济研究者和策略师都在质疑，中国经济，在奥运会之后，还能否维持之前的高速增长。而且，2008年以来，中国A股以及与之相关的香港中资概念股，是全球表现最糟糕的区域板块。
但美林认为，无论是否有奥运会，中国城市化和工业化推动的投资，足以保持中国高速的基础设施投入。我们中国分析师也确认，中国政府已经开始采取措施，确保中国经济在奥运会之后不会出现大滑坡。
因此，我们判断，未来若干年内，中国经济增长都能维持9%—10%的水平，远远高于世界平均水平。
从股市来看，A股风险已经被一轮又一轮的超跌化解。现在我们无法解释A股为何还能继续下跌。唯一的理由就是下跌是受卖出动能的影响。从基本面来看，中国A股已经具备了很强的投资价值。
我们看多中国，却强烈看空俄罗斯。理由也不外乎两点：首先，10%的CPI超过了全球主要经济体水平，处于失控区间。其次，该国不论经济政策还是外交政策，都有很大不确定性，自然也不可能预期其企业盈利。投资经验告诉我，远离那些难以预期的投资标的。
（作者为雷曼兄弟全球首席能源分析师）