中国平安可能放弃A股再融资计划，转而在H股市场筹集海外…… 如同在上证指数达到5000点-6000点巅峰之际，市场对股指期货的呼声高企一样，如今上证指数徘徊在3000点之时，随着管理层陆续打出限制大小非解禁的指导意见出台以及印花税的下调的"组合拳"，业界关于股指期货是否会成为又一道"金牌"的讨论再入高潮。
基础建设已无障碍
缺乏做空机制的单边市，是中国股市的一种结构性缺陷，也正因为有这种先天性的缺陷促使股市成为单边市。
实际上，目前股指期货的推出并没有太多基础建设上的障碍。已有两批共计十余家期货公司成为中金所交易结算会员，且陆续已有多家券商拿到IB资格。所谓IB制度，是指证券公司将投资者介绍给期货公司，并为投资者开展期货交易提供一定的服务，期货公司因此向证券公司支付佣金的制度。"随着相应条例的完善，经过那么长的准备阶段，现有资源已完全可以开展股指期货业务了。"不止一家期货公司的负责人多次向早报记者表示。
推出股指期货在技术上和制度上的准备已经基本成熟，主要问题是选择时机。
"如此低迷需要推出股指期货来提振市场活跃度。"上海睿信投资管理公司董事长李振宁一针见血，他指出，目前股指期货"难产"最大的根源在于管理层担心推出期指将有助于投机气氛蔓延。
"这种担心完全没有必要。"李振宁称，虽然股指期货从最初的存在作用来看，的确是为了现货的套期保值，但是，从国外经验来看，股指期货多为投机的工具。"管理层不必讳言投机。
"持有同样观点的远不止李振宁一人。"股指期货应尽快推出。"昨日，复旦大学管理学院教授谢百三通过《理财一周》再度呼吁。在他看来，如果说下调印花税是对中小盘股的利好，那么接下来出台股指期货就是对大盘股的利好。
同样，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松也多次公开表示推出股指期货的必要性。巴曙松最近一次呼吁是在日前在深圳举办的"金融创新高层论坛"上，"应尽快推出股指期货，使市场有对冲的工具，使市场有平衡的力量。
尚存七大争议
业界对股指期货推出的影响，争议颇多。巴曙松将此归结为七点。
其一，交易标的可操纵性。目前投入比较多的精力来论证的是，沪深300指数是不是一个可以很好地防范操纵的交易标的。随着大盘股上市，上证综指失真的程度越来越大，已经成为一个可能被高度可操纵的指数。由于上证综指可以影响沪深300指数，因此标的的可操作性还值得研究和关注。
其二，正如上海交通大学金融系教授杨朝军所言，在缺失融资融券或者卖空机制情况下，股指期货的推出会不会影响效率。
其三，股指期货是否会重蹈权证覆辙。在推出权证时也希望它可以平抑市场波动，形成双边市场和多元化交易。可是权证在推出后出现了实际上的高度投机，不少权证不仅没有平抑波动，反而拉动正股价格上涨，更是出现了认购和认沽权证同时大幅上涨的偏离情况。股指期货的推出会不会重蹈覆辙？不少业界人士因此而担忧。
其四，股指期货能不能有效降低市场的波动。从全世界经验看，衡量股指期货推出成功的标准之一是否能降低市场波动。但在目前"政策市"尚未能有效规避的现状下，股指期货是否能起到预计中的效果值得商榷。
其五，如何防范市场操纵。这种操纵，可能包括期货市场的操纵、现货期货套利操纵、海内外市场现货期货套利操纵等等。现在市场上的产品越来越多元化，互动越来越明显，我国香港和新加坡都有以A股市场为标的的股指期货，内地也准备推出，其间就可能出现大量套利机会，就存在操纵的可能，监管难度也比较大。
其六，如何看待不同投资者的市场地位与职能。目前主导性的观点认为，为了防止期货市场推出初期过多的噪音，减少投机，监管部门会设比较高的股指期货门槛，把部分中小投资者排除在股指期货交易之外。从韩国经验来看，韩国曾一度降低门槛引入中小投资者，但最终发现在交易中总体上是中小投资者亏损，于是又慢慢引导中小投资者退出。
最后，就是目前股指期货迟迟不见动静的最大的原因---时机选择问题。
缺乏做空机制是中国股市的一种结构性缺陷，也正因为有这种先天性的缺陷促使股市成为单边市。
杨朝军:暂缓期指融资融券先行
东方早报理财一周记者/杜琴庆
"金融创新路径需循序渐进，不能超越。"谈及股指期货的推出，上海交通大学金融系教授杨朝军周四接受《理财一周》采访时表示，我国资本市场金融创新的科学路径选择，应该是先引入现货市场的买空卖空交易机制，即融资融券业务，而后，在此交易机制创新的基础上，才能引入股指期货。
时间上，他建议，今年5月-6月份推出创业板，10月份先推出融资融券业务，待明年第一季度至上半年期间推出股指期货。
融资融券先行
杨朝军的话立即得到了验证。4月24日，证监会有关部门负责人对媒体表示，证监会将按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。融资融券业务再提速。
杨朝军坚持，现货市场上的买空卖空机制是股指期货成功运作的必要前提条件。必须先推融资融券后才能再推股指期货。
"如果参与股指期货的投资者在股指期货做空头，在现货市场却不能做多头，或者相反，那么这个市场只能是投机的市场，鼓励人们来参与投机，却达不到套期保值的目的。"杨朝军担心，若没有现货市场的买空卖空交易机制做铺垫，直接推出股指期货，股票指数发生大规模波动，股指期货会被继续做空，最后市场变得不可收拾。
以史为鉴，才能知兴替。杨朝军认为，1987年美国股灾并没有在美国引发太大的问题，却导致我国香港股市崩盘，带来了很大伤害，就是因为香港先推出了股指期货，却没有买空卖空机制。"国际上成功的经验都是先有买空后有卖空，先推出买空卖空交易机制再推出股指期货。"
"现时推出融资融券，还需要选择一个合适的方式。"杨朝军表示，究竟选择日本式模式还是欧美式模式是管理层正在斟酌的。所谓欧美式模式是通过券商自有资金直接来做，而日本式模式是指通过一个渠道即证券金融公司，为证券公司融资融券提供资金和转融通，即获准开展融资融券业务的证券公司不能直接到银行融资，而是由证券金融公司出面，代表证券行业到商业银行贷款，然后把贷款按照不同的标准分给合格的试点券商，再由试点券商把贷款授信给客户。
先解决金融股"独大"
"目前推出股指期货还不具备条件，年内推出的可能性不大。"杨朝军建议先推融资融券，而后待明年第一季度至上半年期间再推出股指期货。
杨朝军的建议除了基于制度上先推出融资融券，提供现货市场的买空卖空交易机制的考虑外，"在目前A股市场上市公司中各行业不均衡，'金融股'一板块独大的现象并未消除前推出股指期货，将造成指数的不稳定，且容易被操纵"。
从流动性和不易操纵的角度看，将沪深300指数定位股指期货标的，此举的确规避了全面股改尚未完成的风险，但是，目前A股市场行业结构依旧不平衡的局面却依旧未解决，原先期待中移动等各行业龙头陆续回归来完善A股行业结构的进程，却因A股市场持续低迷而搁浅。
尽管就实际情况而言，如今，彻底消除金融股一板块独大的局面难以根除。"但是，目前金融股占近60%比重的局面肯定不利于股指期货的推出。"杨朝军举例说，只要有任何不利于银行股的消息出台，银行股的随即调整就将造成股指期货买多者的全军覆没，"如此，不仅股指期货原本应有的稳定性将消失，还很容易被恶意操纵"。(杜琴庆)