东方电气：短期遭遇损失 长期价值犹存

作者：　发布时间：2008-05-26 18:46:01　来源：国信证券 字体:【大 中 小】

　　公司2008年生产经营因地震遭受严重损失已无悬念，汽轮机业务的生产设施遭到严重破坏，对这部分业务的生产经营带来严重影响，但我们认为对于长期价值投资者而言可能意味着较好的买入机会。

　　今日投资个股诊断安全星级：★

　　国信证券 彭继忠

　　事项：

　　公司今日公告称，2008年5月12日四川省汶川地区发生里氏7.8级地震，东方电气（爱股,行情,资讯）股份有限公司及子公司所在地成都市区、德阳市区、自贡市受到波及。

　　本次地震，公司的全资子公司东方电气集团东方汽轮机有限公司在四川省绵竹市汉旺镇的汽轮机业务的生产设施遭到严重破坏，且有人员伤亡，对这部分业务的生产经营带来严重影响；但地震对公司的水轮发电机组、汽轮发电机、电站锅炉、风电、核电、燃机等其他业务及相关的生产设施影响甚微。

　　自2008年5月14日开始，公司总部、东方锅炉(集团)股份有限公司已全面恢复正常生产经营，东方电气集团东方电机有限公司正逐步恢复生产经营。

　　评论：

　　08年遭受严重损失，但我们仍看好其中长期价值。下调EPS预测，长期仍维持“推荐”建议。

　　公司2008年生产经营因地震遭受严重损失已无悬念，我们下调2008年、2009年EPS分别至1.5和2.6元。公司复牌股价因为此次地震导致的负面影响严重下跌，但我们认为对于长期价值投资者而言可能意味着较好的买入机会。

　　我们仍看好公司的中长期价值，主要原因在于：

　　1、在“十二五”、“十三五”期间国内电力建设达到均衡水平时，我们估计公司平均每年仍有2000万千瓦火电(含出口)、300万千瓦水电订单，水火电业务规模大致相当于公司在2005年的水平，而2005年公司的税前利润是18.8亿元(当然彼时的毛利率水平难于重现)。

　　2、公司的风电业务仍然处于快速增长期，如果天津、杭州基地顺利完成2010年公司风电产能将达到约2000台，对应的销售额约170亿元，而公司2007年产量仅有200台。

　　3、2008年公司经营受钢材价格上涨因素负面影响严重，但钢价很可能出现反转，转而对公司产生正面影响。

　　4、在2010年后随着公司产量有所下降将导致产能缓解，因此产品外包数量将会减少，此外一些进口钢材品种的国产化替代也可能形成规模。这些因素均有利于公司毛利率的回升。

　　5、除上市公司外，东方电气集团另外一些资产以及在进行中的央企重组也值得关注。

　　直接影响：人员财产损失，生产恢复需要一定时间

　　作为国内三大主力发电设备厂商，东方电气股份公司2007年生产发电设备共计3，146万千瓦(东方电气集团合计则是3，330万千瓦)，其中东方汽轮机有限公司(以下简称“东汽”)的汽轮机产量为2，550万千瓦，以2007年国内新增火电装机8，158万千瓦粗略计算，占比达到31%。2007年东汽在四川省绵竹市汉旺镇的汽轮机业务的营业收入约占公司整体营业收入20%左右，即大约50亿元，而东汽德阳分部我们估计销售收入约20亿元(含风电)。2007年东汽净利润为9.62亿元，基本上为汽轮机业务的贡献。

　　由于厂房重建、设备维修和调整、配套设施完善等需要一定时间，我们估计东汽需要半年时间才能恢复生产，而全部恢复到灾前水平可能需要一年左右。我们估计2008年东汽产量将下降至800-1000万千瓦，2009年有可能恢复至2000万千瓦，相应销售收入也会出现下降。

　　东汽灾后重建需要大量资金，不过我们预计由于公司在扣除了预收账款之后的实际负债率仅有30%，受灾后应能较为容易地通过银行贷款解决资金问题。

　　东汽风电业务主要在德阳，此次损失轻微，我们估计其产量不会受太大影响，2008年产量估计约为800台，未来更大的增长依赖于天津和杭州基地的投产。

　　间接影响：08年新增电力装机减少约1500万千瓦，但不会影响电力供应

　　由于汽轮机是电厂三大主机之一，因此东方汽轮机产量下降将直接影响国内电厂的建设和投产进度。在上海电气和哈电集团自身产能也非常紧张的情况下，东汽原本在今年交货的订单可能只有延期。我们估计对2008年具体影响数量约在1500万千瓦左右，原估计新增投产1.05亿的电力装机因此也会下降至9000万千瓦左右。

　　至于对国内电力供应的影响，我们认为无需担心。2007年国内火电设备的平均利用小时为5316小时，较2004年顶峰时期约6000小时已经下降很多，通过提高设备利用小时数增加电力供应还有足够空间。
　　

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