用友软件：增长模式仍较初级 目标33.7-38.29元

　　近1个月，我们参加了国内ERP两巨头用友和金蝶的机构交流会，并调研了用友的渠道和客户，目的是为了回答用友和金蝶07年的高增长未来可持续几年？对于销售增长分析我们近期撰写了《中国管理软件行业报告——ERP双雄的高增长可持续几年？》，本文主要从定量角度测算未来三年用友费用的增长情况，以推算其利润率的增幅。

　　基于我们的计算结果，我们调整了用友2008-2010年摊薄EPS分别为0.859（主业EPS0.645）、0.92和1.273元；分别同比增长10.24％（主业增长38.1％）、7.13％（主业增长42.7％）、38.36％。基于对行业和公司的看好，上调未来6－12个月目标股价为33.7元－38.29元，建议买入。

　　我们调整了2008-2010年摊薄EPS分别为0.859（主业EPS0.645）、0.92和1.273元；分别同比增长10.24％（主业增长38.1％）、7.13％（主业增长42.7％）、38.36％。

　　三条产品线的增长未来三年，仍主要靠客户数量的增长，这反映其增长模式仍较初级，也暗示未来增长潜力很大。

　　费用率的下降则是公司贯彻分销、实施外包的结果。

　　考虑到公司已进入高速发展期，我们给予公司09年35X－40XPE，再加上北京银行（爱股,行情,资讯）股权价值1.5元，对应股价为33.7元－38.29元，建议买入。