事件
坊间传闻，通威永祥多晶硅点火失败，在市场整体价值中枢下移的冲击下，通威股价出现补跌，近一个月累计下跌30%以上。
我们对通威多晶硅业务的最新观点我们分析，一方面，传闻体现了资本市场对通威多晶硅项目的期待与关注，另一方面也体现了在试车进展一再推迟后的悲观情绪，但是，我们的观点是――通威多晶硅点火并未失败，传闻存在不实之处。
我们曾在5月12日的跟踪报告《成都地区附近地震影响点评》中阐述过对于多晶硅项目进度的判断：最有可能在6月初点火。
基于如下两方面的原因，我们认为通威永祥多晶硅最有可能于6月底、7月初完成第一批产品的出炉！
其一，由于地震灾区余震不断，通威多晶硅投产试车进度略有推迟；其二，多晶硅生产技术门槛较高，设备数量之多、连调难度之大、环保成本之高都超出资本市场想象，否则，多晶硅价格也不会维持在3000元/公斤的暴利，这种技术上的难度使得生产进程容易出现一些小的波折，但并不影响整体项目推进速度。
我们判断，在多晶硅生产大致要经历的如下几个关键步骤中，通威目前处于最关键的投料、反应阶段。
如果顺利的话，6月底、7月初应该第一炉产品能问世，届时通威股价将会对此做出积极的反应。尤其是在多晶硅价格依然维持在3000元/公斤的高位之际，谁能率先生产出符合质量要求的多晶硅产品，谁就能最大程度分享目前的行业暴利果实。
不过，我们提醒投资者，风险在于第一批产品的硅含量即纯度如何？含碳量、金属含量、电阻率等各项指标如何？结果尚未可知，还有赖于届时的综合检测与评鉴结果。
如果第一批产品品质合格的话，接下来需要关注的是调试的周期，即完全达产前需要多长时间。
新光硅业自出产品到达产基本上经历了12个月，而徐州中能的达产进程被缩短到3-5个月，基于后发优势和技术线路的改良，我们预期后续投产成功的多晶硅生产企业的调试至达产的周期还将进一步缩短。
基于对通威团队管理效率的长期认识积累，我们倾向于认为，通威的调试达产周期可能被徐州中能更短！当然，这是一个非常令人振奋的判断。
08年上半年，饲料业务增长良好..随着08年以来，全国淡水鱼价格持续上涨。根据全国农产品批发市场信息网统计，08年6月上旬全国淡水鱼均价为12.96元/公斤，较07年同期已上涨38.6%，各品种涨幅分别在30-50%不等。
我们判断，通威上半年猪饲料、水产料的销量分别增长30%、20%左右，价格同比上涨15%，因此销售收入增长38－50%左右。
由于玉米、豆粕价格上涨，预计成本压力依然较大，但由于6月份已开始进入水产饲料的销售高峰，而水产饲料的毛利率要高于猪料与禽料，因此我们预计08年上半年毛利率较1季度仍将稳步提升。
我们判断，下游淡水鱼养殖户效益有所增加，这为通威水产饲料向下游转嫁成本成为可能，我们预计08年公司水产饲料表现及毛利率要显著优于07年。
不考虑多晶硅业务上半年的折旧及支出，我们预计通威股份08年上半年饲料业务可实现净利润6500万元左右，对应EPS为0.09～0.10元。
考虑到饲料业务的稳定增长、多晶硅业务近期可能的变化，建议积极“买入”我们维持前期盈利预测。预计08-10年分别实现净利润205.09、503.12、965.4百万元，同比增长57.5%、145.3%、91.9%。通威08-10年EPS分别为0.298、0.732、1.404元。
其中，永祥股份的多晶硅业务08-10年分别实现税后利润190.11、800.45、1751.72百万元，按通威股份持有50%的比例，为通威股份08-10年贡献的EPS分别为0.138元、0.582元、1.274元，。
根据前次的PE分拆估值、与新光硅业市值比较法估值结果，我们维持通威股份目标股价区间27.90-30.11元。
考虑饲料业务的稳定增长、多晶硅业务近期可能的变化，及公司股价下跌后较低的估值水平，我们建议投资者积极买入。
（具体内容请见附件）