中国电信业进入全业务时代
申银万国证券研究所 唐明君
“十一”以来运营商纷纷促销，竞争有加剧的迹象。同时，我们预计全国性的非对称管制措施如果顺利将在2009年年初出台。这都将导致电信运营商仍有较大的不确定性。本文尝试探讨几项主要因素对运营行业总体的影响，我们也会跟踪最新的变化，提供给投资者实时更新的观点。目前比较明确的是，投资者会在非对称管制出台之前持续偏好联通和电信，因为这两家公司将从重组中确定收益。
非对称管制和后期竞争将决定行业未来走势
随着电信接手CDMA、联通网通合并完成，企业组织上的电信重组已经尘埃落定。我们预计另一重要行业催化剂3G发牌，也将在2008年底前后实现。然而这可能仅仅是实质性重组的一个开始，我们认为运营商未来两年的竞争策略和政府的管制措施将使整个电信行业还有很大的变数。
运营商的策略更大程度上是相机抉择的。比如5月份以来，中国电信称其CDMA走高端路线，同时又提出2-3年内保守估计在目前4000万CDMA用户的基础上新增6000万，但问题在于整个市场存在多少真正的高端用户。非对称管制也有较大变数，而且后期还很可能会动态调整，现在唯一明确的就是扶持联通、电信这一目标。这也就是为何将在深圳和天津试验“带号入网”，然而最终却不一定采取此项措施。虽然电信行业不确定性较大，但是我们希望能就市场比较关注的问题给出一个合理的指向。
非对称管制将适当压制中国移动，给联通、电信更多发展空间
由于电信业存在规模效应，政策的引导总是偏向于小运营商。我们认为这类扶持的目的是维持或适当提升小运营商的市场地位和竞争力，以抵消规模效应带来的强者更强的状态。
为了更好了解非对称管制对于运营商经营业绩的影响，我们研究了前后多次受到政府非对称管制的韩国最大移动运营商SK电信。韩国监管机构对SK电信前后使用过的非对称管制包括：资费管制（唯有SKT资费变动须由韩国信息通信部批准）、互联互通管制（SKT得到的互联费用较低，结算给小运营商的费用较高）、市场份额的管制（2001年，如果市场份额超过50%，将被罚以每天100多万美元）、号码携带与统一前缀号（2004年，SKT较小运营商率先实行号码携带；统一移动电话的号码段，使SKT丧失号码段带来的客户品牌价值）和频率管制（2006年，提高SKT的每单位频率使用费，降低小运营商的使用费）。
对比SKT和韩国第二大移动运营商KTF，我们发现SKT和KTF的收入水平都是平稳上升的态势。SKT收入总额在2007年前6年的复合增长率是10.4%，同期KTF收入的增长率为8.5%。由此我们可以看出，在如此严苛的非对称管制下，SK电信的经营业绩仍然保持了较快的增速。
三部委在公告中指出，重组初期要在市场上使用非对称管制的措施。我们认为这个措施最终达到的效果会类似韩国，毕竟中国移动还要负担起发展拥有自主知识产权的TD的重任，且公告也提到要避免过度竞争。我们认为，对中国移动的限制将主要来自价格管制和限制中国移动的固网发展。虽然这些限制有利于小运营商采取差别竞争，但是要从本质上撼动中国移动的领导地位是比较困难的。
国内电信公司将逐渐铺开移动互联网的竞争
1. WCDMA目前较成熟，TD-SCDMA还有待发展
WCDMA无疑是世界上较成熟的3G网络之一，GSM/WCDMA在世界上占有的份额达到85%左右，由于WCDMA网络相对开放，专利技术分散在各家设备商。设备商之间可以通过专利互换来降低成本，因此更愿意发展这个系列的网络。
虽然TD-SCDMA未来发展前景广阔，但是目前的产业链较另两个3G技术滞后，主要瓶颈在于芯片。我们认为基于国家的支持、中国移动在通信市场的强大号召力、国内电信设备公司（如中兴通讯和华为）的崛起和率先在10个城市布网的先发优势， TD有希望在2-3年后形成一定规模。TD由于起步较晚，在3G和3.5G领域远落于另两个标准之后。综合以上分析，在3G领域里我们最看好WCDMA，其次为CDMA2000，最后是TD-SCDMA。3.9G的LTE层面上，各个移动标准又将站在同一起跑线上，这也是TD大发展的最好时机。
2. 3G大规模投入可能性小，3年内对业绩贡献有限
国际移动运营商开展3G业务，主要原因在于市场已经相对成熟，移动用户增长缓慢，公司业务缺乏动力，亟待以新技术促进客户需求。然而国内移动市场普及率才刚过40%，我们预计普及率达到80%以上时，市场将接近成熟。预计移动电话通信市场将在2012年左右接近饱和。我们认为国内运营商在3G投资方面将考虑到投入与产出的匹配，选择稳步发展的态势。
中国移动运营商在2008年或2009年推出3G业务后，也会采取类似SK电信的发展方式，从现有的语音业务为主，转型成为数据、广播等多样化服务。SK电信推出的“June”在普通电话功能外，还实现了集视频、音频、可视电话、互联网、手机电视等多种服务于一身，大大提升了移动电话的内涵。
我们认为国内电信公司在未来3年实现移动业务业绩的增长的主要来源还是用户数和话务量的提升。3G投人将以覆盖重点城市、重点区域为主。基于3G的高投入和业务发展的培育期，3G在未来3年对业绩的贡献将十分有限。此外我们预计LTE的产业链在4-5年之后将逐渐成熟，届时将成为数据业务增长的机会。
联通、网通合并利大于弊
我们通过分析发现移动网固网融合的益处，在此就不再赘述。部分投资者认为两家公司的合并面临阻力较大，主要涉及到不同的企业文化和人员分工问题。我们认为新公司成立之初，移动网和固网仍然可以分开经营，这样也能部分实现全业务经营的协同效应。此外，公司很可能会评估部门融合的效益，渐渐实现这一长期目标。
分析重组后的电信行业变化，我们对今后电信业格局的基本判断是中国移动将继续保持行业领先，联通、电信3年后有望摆脱目前业务停滞不前的状态。