近日，国金证券基金研究中心统计了一季度基金业绩情况，其中，盛利配置以-5．25%的净值增长率位居混合型基金第一位，其基金经理李源海在接受《证券日报》记者采访时认为：“风险控制中最重要的是仓位控制，因为在整个市场大幅下跌的情形下，个股的选择并不能左右业绩增长。”
三因素预警仓位调低
记者：在这轮的市场调整中，盛利配置取得了较好的排名。您认为最主要的原因是什么？
李源海：主要有两个原因：一是去年9、10月份及时减持了高估的持仓品种，并在之后的调整市中保持较低的股票仓位；二是目前基金规模较为适当，在震荡市中比较容易地进行加减仓。
作为一个机构投资者应该坚持理性投资，是否能做到理性投资主要看两方面：第一是投资标的有没有投资价值；第二是资金的供求关系。毫无疑问，当市场的投资价值不大，资金供给又不充足的时候，市场的估值水平迟早会下降。 07年三季度“井喷”行情以后，我们就判断：宏观经济增长、上市公司盈利水平、资金供应等推动整个市场的三方面因素在2008年难以持续。
于是，盛利配置从去年9月下旬就已经开始调低仓位，大幅减持了出口相关、周期性、和价值高估的个股，重点挖掘内需增长型的投资机会，如医药、农业化工等板块。及时的减仓和换股操作，使盛利强化配置在市场调整中，净值损失很小，表现相对稳健。
记者：那么，是基于哪些方面判断推动市场的这三个因素在2008年不复存在的？
李源海：第一，从宏观经济增长的“三驾马车”来分析：出口已经连续多年高增长，经过07年多次出口关税的提高后，势头有所降低；其次是投资，中国的投资也连续多年的高增长，其继续保持高增长的可能性不大；最后是消费，目前为止，社会劳动保障体系还不完善，包括养老、医疗、教育等，这些国家投入还不够，消费增幅难以弥补前述两个因素下降而产生的影响，因此，宏观经济不可能有高速增长。
第二，上市公司盈利水平。我国的企业劳动生产率，也就是“金字塔收益率”，10年以前是8%的水平，去年超过了17%，中国企业难以维持这么高的金字塔收益率。
第三，从资金需求上看，去年企业的良好利润表现使得它们今年会扩大生产，但是宏观调控政策使信贷紧缩，因此去年很多投资二级市场的企业，今年会把资金抽离二级市场，用这部分资金扩大生产；再者，大小非解禁规模很大；还有一点就是在高市盈率的前提下，潜在的上市公司再融资的冲动。因此，导致资金需求非常大。
四、五月不确定因素逐渐清晰
记者：您认为，接下来影响市场走势的因素都有哪些？
李源海：市场还受几方面不确定性因素的影响，包括美国经济走势、政府的宏观政策、上市公司利润增长和宏观经济增长速度等。等到上市公司一季报全部公布完毕，5月份央行公布货币政策执行报告之后，市场可能会逐步明朗。
由于众多不确定因素存在，现在的市场将不仅是二级市场之间买和卖的博弈，更多的是大小非背后的产业资本对行业估值水平看法和以基金为代表的机构投资者之间的博弈。
总体来说，A股市场的价值衡量体系在短期内没有形成明确的共识。所以在这个过程中市场波动会非常大。
记者：面对这些不确定性因素，盛利配置二季度的对策是什么？
李源海：第一是追求安全，第二才是寻求赚钱机会。经过市场的大幅下跌，有些个股已经有了一定的投资价值，强化配置基金会保留少部分仓位，并继续遵循价值投资理念，根据安全空间的大小增减仓位，注重市场整体趋势和个股选择的结合，力求将净值波动幅度保持在较低水平。
记者：在这种市况下，盛利配置主要看好哪些行业，在个股的选择上是否更谨慎呢？
李源海：2008年，盛利强化配置的投资关注点会聚焦于估值水平较低、业绩可持续增长的领域，继续看好业绩持续稳定增长的金融、地产、医药、化工、交通运输、食品饮料和零售。
个股选择方面会继续保持我们一贯的谨慎，选择有投资价值的上市公司。考量上市公司的投资价值主要从五个要素来看：一是有持续的竞争优势；二是有成功历史经验；三是未来业绩成长比较稳定；四是企业现金流充沛；五是公司治理规范和透明。在这五个指标的基础上才考虑股价有无吸引力。
尽管盛利配置在一季度的业绩位居混合型基金第一，但李源海并不满意：“没想到08年至今基金的净值增长率竟然会为负数。”不过，李源海也多次强调，盛利配置将长期坚持价值投资理念，不求规模大，拒绝简单追随市场的趋势投资，注重行业配置和个股选择的结合，力求将净值波动幅度保持在较低水平。