7月份出口增速暂时反弹。7月份中国出口增速由6月份的17.6%反弹至26.9%（表1、图1），明显高于市场预期（16.8%），和我们的预期（19.5%）。扣除价格之后实际出口量也有所反弹（图2）。分产品来看，成品油、钢材、集成电路和自动数据处理及其部件出口增速显著反弹；分国别来看，对欧盟、美国、日本以及主要新兴市场的出口均出现反弹（图9）。7月份进口同比增长33.6%，维持高位，贸易顺差达253亿美元，同比增长3.8%，高于我们预期的204亿（图3）。
由于众多假期调整、自然灾害以及奥运等因素，今年的贸易月度数据一直噪音不断，本次出口数据反弹是暂时的，反映了奥运前许多工厂加速出口的现象：7月20日之后北京周边地区很多工厂就要暂时关闭；受影响到的北京、河北、天津三地工业生产和出口占全国9%（08年上半年数据）；这些工厂在关闭前加速出口，就像去年工厂一度在出口退税率下调之前加速出口一样。分城市的7月份出口数据尚未公布，但全国数据从侧面映证了这一判断：7月份出口增速反弹显著的成品油与钢材都是北京的主要出口品（分别占北京出口总量的8.4%和7.3%，08年上半年数据）。我们预计8月份出口增速就将显著回落。
出口下行压力不减，政策微调难改趋势：前瞻的看，外需将进一步疲弱：美国房价仍面临下调压力（图4、5），美国经济前景堪忧；德国IFO指数及OECD欧元区领先指标均显著下行（图6、7），昭示欧元区经济将显著放缓；此外，日本经济也面临下行风险（参见我们8月11日的宏观经济周报）。一些领先指标也预示出口订单情况恶化：7月份中国PMI指数中的出口订单指数下滑3.2个百分点，继雪灾之后首次下跌至收缩临界50%以下（图8）。因此出口增速依然面临进一步下滑压力，我们维持今年出口名义增长20%的预期（1-7月增长22.7%）。政府已经将纺织品出口退税率提高（表2），并针对中小企业增加5%的贷款额度。但这些政策的“微调”不能改变全球经济进入下行周期拖累中国出口的局面，面对外需放缓，国内原材料和单位劳动力成本上升，出口企业利润将受到进一步挤压。此外，中国目前贸易顺差仍维持高位，使人民币对美元升值趋势难改，尽管幅度有所放缓。我们维持今年升值8%，明年上半年进一步放缓至2%的判断。
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