——2008年5月份宏观经济数据系列点评
报告要点
5月份固定资产投资数据继续平稳5月份投资月度增长率比去年同月下降了约1.6%，比上月环比上升了0.1%，基本持平，但是考虑到基数效应，5月份的固定资产投资环比增加约1.1%。我们认为这主要是受到节假日调整影响，以至于4月份环比增速相对下降较多而导致5月份环比增速上升。而从5月份投资数据来看，基本符合我们之前关于中国宏观经济在2季度末处于缓冲期的预期，即是投资和利润数据基本保持平稳运行，而通货膨胀出现缓和。
预计上半年GDP增速维持在10.3%从去年的月度环比数据看，由于投资的月度环比数据在5月份至6月份之间出现环比大幅度上升，因此在维持宏观经济缓冲期的投资预测基础上，我们认为今年6月份环比将仍然维持平稳增速，因此在基数效应作用下，我们预期6月份月度投资增速将在[24%，24.5%]的区间范围内。根据我们对于缓冲期规律的描述，6月份的新增长因素环比保持不变，那么考虑到基数效应，6月份CPI应该在[7.3%，7.5%]的区间内，6月份的消费增速也将相应保持在21%以上，因此估测2008年上半年的GDP增速将会达到10.3%。
分行业或出现结构性分化从分行业数据看，各行业尤其是制造业部门的投资增速相对平稳，而位于产业链上游的采矿业增速依然维持在高位，这与我们长波周期衰退期主要面临的是资源约束的产能过剩问题的推论是一致的，因此，预计在缓冲期内上游的采矿业将继续保持较高增速，而中游的制造业则有可能伴随着经济进一步减速出现放缓趋势，值得关注的是，伴随着自然灾害等冲击性因素的变化，以及可能的公用事业定价机制调整，将会带来基建运输业和公用事业类的增速大幅提高的结构性调整。
紧缩政策将导致冲期后投资收敛从固定资产投资到位资金来源构成看，国内贷款增长17.6%，来源于国内贷款的资金增速继续了2季度以来的下滑趋势，这也坚定了我们前期判断，即在1季度以后紧缩性货币政策对于投资的约束效用已经逐步显现，这一方面来源于央行窗口指导和银行出于经济下滑担心主动信贷的减少，另一方面也来源于货币政策紧缩力度和频度加大限制了银行体系的放贷能力。考虑到未来货币政策紧缩的立场不会变化，因此我们认为国内信贷对于固定资产投资的力度将会继续下降，这也是固定资产投资在缓冲期后将继续出现收敛的原因之一。
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