摘要
奥运后证券业创新产品推出有望提速：截至8月19日，中国股市跌幅达62.69％，已跻身世界股市历史跌幅之最前八，而中国经济是否已确认步入长期萧条尚无定论。短期看，在经济转型和出口企业利润消失背景下，人民币升值放缓，国际资本操控期指和影响奥运担忧渐失，故奥运后股指
期货等创新产品推出有望提速。
已成功规避此次风险的部分券商将获得更大发展：中信证券 （
600030 股吧,行情,资讯,主力买卖）不仅成功在牛市顶点融资250亿元，而且近期在熊市低点集团公司又增持了部分公司股权，尽管中信证券融资250亿元，难以很快产生效益，但熊市中现金可用于收购低估的证券类资产和增强抗风险能力，故可适当给予熊市中的现金资产一定溢价。
经纪交易量回落，大型券商市场份额上升：08年股市成交量不断回落。考虑到08年市场交易天数为257天，要比07年多十几天，这使得总交易金额降幅要比日均成交金额降幅为缓。08年前7月，大型券商经纪市场份额有较大幅度上升，这表明管理层推动大型优质券商做大做强的政策效应逐步得到显现。
大项目急剧萎缩，承销业务有包销隐忧：08年股市持续低迷使大盘股上市步伐明显放缓，而小盘股上市没受太大影响，这使得仅在大盘股承销上有优势的高盛高华等券商承销收入减少，在中小企业承销上有优势的广发等券商承销收益较稳定。近期，二级市场持续低迷已使券商出现包销，这必将倒逼券商更谨慎地对待承销业务。
自营收入大幅下滑，风格激进券商出现亏损：08上半年，股市大幅调整，自营风格激进的券商出现了巨大风险；中金公司等合资券商自营仓位以
债券等为主，尽管收益率不高但稳定；平安、招商等券商则在保持股票仓位水平较低的情况下还能获得较高的收益率，体现了较高和相对稳定的股票投资水平
我们认为，证券业的相对估值方法更适宜采用覆盖完整牛熊周期(约5年左右)的年均EPS进行估值。长期看，证券业高增长期的合理PE为20－22倍，PB为3－4倍。牛市中，优质券商股的估值可以适当提高；熊市中，优质券商股的12倍以下的PE和2倍以下的PB则具有一定的安全边际。
证券业：估值变动下的反周期运作 买入1股(研报)