观点:从中长期角度我们仍然坚信：随淘汰落后产能深入和重点企业受国家扶持大量建立新干法产能水泥行业经济结构将得到持续优化，行业集中度提升亦将逐步培育出具区域价格控制力企业。短期在国内紧缩调控和煤炭成本上升背景下有必要把研究视角深入到该方面。
客观转移研究重点非是对行业判断悲观的转变。为此，我们首先构建“水泥新增供需差”来刻画整体行业供需关系与毛利率变动相关性规律：（1）新增供需差下降时毛利率下降，新增供需差上升时毛利率上升；（2）新增供需差巨幅下降至负值时毛利率巨幅下降。
与上轮紧缩调控期间水泥价格下滑、煤炭价格上升双向压缩毛利率不同，本轮调控因淘汰落后产能使得供需关系仍处于相对缓和阶段，预期下半年价格仍上升，毛利率波动更多体现为企业把成本向下游转移的程度，本轮不会出现类似上轮毛利率巨幅下降的局面。
推荐:基于此，成本转嫁能力应成为衡量区域和企业投资价值的核心逻辑。（1）从区域上08下半年相对看好河北省、华东区、广东省、新疆和宁夏等地区；（2）公司仍持续推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、天山股份、赛马实业、青松建化。海螺和冀东最为看好。
以毛利率衡量玻璃周期约13-16个季度，其中上升约5-8个季度，下降约8个季度；以利润率衡量周期大约14-17个季度，上升约7-8个季度，下降约7-9个季度、其中4个季度亏损。通涨高峰年毛利率达到最高后随紧缩调控下降，通涨高峰第2年毛利率下降。
为跟踪月度玻璃和纯碱与重油价格对毛利率影响，建立“玻璃—重油与纯碱价格差”模型，03年以来价格差与实际毛利率进行拟合相关度较高R^2=0.85。前5月价格差同比下降，上半年玻璃业绩很不乐观。本轮调控玻璃呈现出类似上轮毛利率持续下降迹象。
行业可能趋于向下背景下，公司投资机会是事件性的而非趋势性的。金晶科技、南玻A、福耀玻璃仍是相对具有投资价值玻璃公司，但行业毛利率下降背景下其绝对价值与合理估值水平都将趋于下降。重油纯碱价格若是下滑、政策驱动节能玻璃应用是潜在机会。（具体内容见附件）